【导语】3月份以来，结晶葡萄糖生产企业进入亏损状态，一方面由于原料玉米成本高企，另一方面由于主副产品收入同步下滑。4月份原料成本增加、供应减少，或将拉动结晶葡萄糖价格小幅反弹，但行业盈利难有明显改善，或将维持低位。

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3月份行业利润由盈转亏

进入2023年，结晶葡萄糖行业加工盈利不断收缩，且3月份已出现亏损。监测数据显示，截至3月16日，一季度山东地区结晶葡萄糖平均盈利60元/吨，环比跌幅66.5%，同比跌幅51.6%。其中3月份最大亏损达到158元/吨，月均盈利-81元/吨，环比上月跌幅173.6%，同比跌幅136.0%。（备注：盈利值为理论计算值）

主副产品双降，收入急速衰减

首先，副产品价格下跌是造成利润转亏的主要原因，其中胚芽跌幅最为明显。由于终端油厂采购谨慎，胚芽需求端表现疲软，供需矛盾突出，导致价格持续下滑。以山东地区为例，截至3月16日，本月山东地区胚芽均价4900元/吨，环比跌幅14.14%，同比跌幅11.60%；企业生产1吨结晶葡萄糖副产品平均收入为1287元，环比跌幅10.81%，同比跌幅4.66%。

其次，由于供应利空影响增强，主产品结晶葡萄糖价格重心下行也是收入衰减的原因之一。春节假期结束后，山东、河北地区前期停减产企业陆续投料恢复生产，市场供应稳步增加，企业销售压力增大，竞价销售情况增多，导致结晶葡萄糖价格整体走弱。监测数据显示，2月份结晶葡萄糖产量为21.01万吨，当前生产企业暂无停机检修计划，3月份行业产量或有继续增加预期，预计产量或达到22.76万吨，环比涨幅8.4%，供应端对结晶葡萄糖价格的利空影响增强。截至3月16日，山东地区生产企业单吨结晶葡萄糖平均收入为3788元，环比跌幅1.04%，同比跌幅5.46%。

底部支撑强劲，生产成本高企

生产成本增加也是导致利润减少的原因之一。玉米作为葡萄糖的主要生产成本，玉米价格变化直接影响葡萄糖的加工成本。由于近期到货量偏少，部分深加工企业提价促收，玉米价格在3月份出现小幅反弹。截至3月16日，山东地区某代表企业原料成本为4064元/吨，环比月初涨幅0.84%。由于原料成本涨幅有限，难以对产品价格形成有力支撑。在主副产品市场偏弱运行的背景下，原料成本维持高位，结晶葡萄糖生产企业运营压力高企。

4月份或背离历史规律，葡萄糖价格存反弹预期

通过近年历史数据来看，结晶葡萄糖价格在上半年多处于下行趋势，其中4月份跌幅最大，季节性指数为97.53%。2023年一季度葡萄糖的价格波动趋势与历史规律基本吻合，进入4月份，价格或存反弹预期，与历史规律相悖。

当前影响结晶葡萄糖价格的主要驱动因素仍是成本与供需关系，而需求增加是拉动价格上涨的核心因素。一季度处于传统需求淡季，市场尚处于恢复阶段，走货速度较缓。进入4月份，受五一假期的带动，下游食品、饮料需求或有一定增加，预计4月份结晶葡萄糖总需求量达到21.18万吨，环比增幅1.68%。另外，由于行业盈利不佳，生产企业开工率下降，预计4月份产量22.16万吨，环比降幅2.64%，供应端利空影响减弱。综合来看，4月市场供弱需强，或拉动结晶葡萄糖价格上涨。成本方面，随着玉米粮权的转移以及养殖行业需求缓慢提升，玉米价格在储存成本及需求提振下，价格或易涨难跌，仍处于高位运行，预计4月份山东地区生产企业平均原料成本或在4000元/吨以上，成本端对结晶葡萄糖底部支撑作用仍存。在高成本压力下，随着供需矛盾缓解，生产企业挺价出货心理增强，结晶葡萄糖签单价格重心或有上移。

综上所述，在高成本、低盈利背景下，随着供需矛盾缓解，4月份结晶葡萄糖价格或存小幅反弹预期，预计主产区均价或维持3700-3750元/吨。但考虑到原料玉米价格高企以及副产品市场难有明显提振，结晶葡萄糖生产企业高成本、低收入现状仍存，行业盈利或维持低位。后期仍需重点关注需求端恢复对结晶葡萄糖价格的提振作用。

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